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机械行业钢价税率有不利影响行业评述行业资讯资讯【热门新闻】

2022-12-03 来源:邢台农业机械网

投资要点:

机械行业一季度销售增长40%以上,净利润增长50%以上。如果剔除中国船舶(119.49,-2.01,-1.65%,吧)影响,关注公司收入的增长只有31.9%,净利润增长不足20%,毛利率下降0.23个百分点,净利率下降近0.6个百分点。

销售的增速略超我们预期,超越A股市场整体近5个百分点,说明行业的需求在一季度仍然比较旺盛。毛利率的下降印证了我们对钢材价格上涨压缩利润的担心,不过,下降的幅度低于前期预期。净利润率的下降幅度大于毛利率。除了钢材涨价的影响,企业税负的增加也是一个原因。很多机械企业2008年以前享受15%或者更低的优惠税率,但是新税制执行后,有些优惠税被率取消,行业整体受不利影响。

工程机械板块13家相关公司一季度销售增长近50%,净利润增长33.4%,毛利率和净利率分别下降了0.1、0.9个百分点。山推、柳工(28.70,0.00,0.00%,吧)、中联、厦工、山河一季度销售、利润增长超预期的幅度较大。钢材等原材料的上涨对毛利产生了不利影响,税率的变动对净利率影响显著。

造船板块高度景气,钢材和税率上升影响并不明显。中国船舶和广船国际(37.00,-0.60,-1.60%,吧)毛利率分别大幅提升7个和3个百分点,幅度高达30%、24%,振华和中集受钢材和税率影响,收入、利润增长并不理想。

能源、采矿、环保设备板块公司太原重工(30.00,0.00,0.00%,吧)、天地科技、龙净环保(18.02,-0.44,-2.38%,吧)表现较好。机床板块景气度较高,主要企业昆明机床、秦川发展(13.30,0.00,0.00%,吧)、天马股份的收入净利润增速均非常可观。

为对冲钢材涨价影响,多数企业都对产品进行了提价,如山推、厦工、柳工、合力等。柳工和安徽合力(18.78,-0.22,-1.16%,吧)提价的时间在3月底4月初,一季度受益不大,二季度提价效应会逐渐显现,建议关注这两家公司毛利提升趋势。如果钢价回落,景气度与国内投资相关度低的子行业受益较大,比如造船、太原重工、振华、中集等。

一季度按25%预缴所得税需要重新认证的高新技术企业,估计在下半年获得政策优惠的可能性比较大,会对前几个季度的业绩进行修正,主要关注安徽合力、中联重科(42.18,0.00,0.00%,吧)、三一重工(38.15,-0.84,-2.15%,吧)。

机械行业的景气并非线性,细分行业景气高涨时期,业绩的增幅往往远超分析师预期。我们认为机床和造船行业正处于这种高景气状态,正如2007年的工程机械行业的景气,建议增持两个板块的优质公司,并耐心持有,这类公司主要是昆明机床、秦川发展、天马股份、广船国际、中国船舶。

1.机械行业整体盈利表现及主要特点

从一季报的情况看,机械行业销售增长仍保持较高速度,净利润增速低于收入增长。WIND机械板块共有112家公司,我们关注的机械公司有50家,按这两种方式计算,机械行业销售增长都在40%以上,净利润增长都在50%以上。不过,我们注意到中国船舶对整体增长的影响,去年一季度该公司在大规模资产重组之前的净利润只有1亿,08年一季度净利润已经达到9.8亿,贡献了板块利润增量的一半以上。如果不考虑中国船舶,50家关注公司收入的增长只有31.9%,净利润增长不足20%,毛利率下降0.23个百分点,净利率下降近0.6个百分点。

销售的增速略超我们预期,超越A股市场整体近5个百分点,说明行业的需求在一季度仍然比较旺盛。

毛利率的下降印证了我们对钢材价格上涨压缩利润的担心,不过,毛利下降的幅度低于前期预期。这可能是因为一季度很多企业还是在使用前期储备的钢材,有些企业产品年初已经提价,或者是企业对成本进行了更好的控制。

净利润率的下降幅度大于毛利率。除了钢材涨价的影响,企业税负的增加也是一个原因。很多机械企业2008年以前享受15%或者更低的优惠税率,但是新税制执行后,有些优惠税被率取消,有些需要重新审批但一季度按25%预缴,行业整体受不利影响。

工程机械板块销售增速维持去年全年水平,毛利率、净利率略有下降。13家相关公司一季度销售增长近50%,净利润增长33.4%,毛利率和净利率分别下降了0.1、0.9个百分点。收入增长较快的品种是小挖、起重机、泵车、推土机、装载机、叉车,基本延续去年的增长势头,调控的影响并未显现。但装载机、推土机、挖掘机的增速是比较超预期的,主要是受煤炭、铁矿石、石灰石等采掘业需求带动,我们估计这方面需求下半年的持续性也会比较好。山推、柳工(28.70,0.00,0.00%,吧)、中联、厦工、山河一季度销售、利润增长超预期的幅度较大。毛利的下降与钢材等原材料的上涨有关,三一重工(38.15,-0.84,-2.15%,吧)、柳工、安徽合力(18.78,-0.22,-1.16%,吧)的下降比较明显。三一重工主要是因为去年会计制度变更基数太高,柳工和安徽合力是工程机械产品里提价较晚的两家公司,产品提价效果没有在一季度表现出来。净利率下降主要是因为所得税率的提高,中联、三一、上海机电(19.00,-0.20,-1.04%,吧)、安徽合力、厦工股份(11.28,-0.24,-2.08%,吧)的实际税负都是大幅提升的。其中,安徽合力、中联重科(42.18,0.00,0.00%,吧)、三一重工是暂按25%预缴,待高新技术企业重新认定后税率会下调,厦工是5年从15%过渡到25%,今年按18%缴所得税。

净利润率的下降幅度大于毛利率。除了钢材涨价的影响,企业税负的增加也是一个原因。很多机械企业2008年以前享受15%或者更低的优惠税率,但是新税制执行后,有些优惠税被率取消,有些需要重新审批但一季度按25%预缴,行业整体受不利影响。

造船板块高度景气,钢材和税率上升影响并不明显。中国船舶(119.49,-2.01,-1.65%,吧)和广船国际(37.00,-0.60,-1.60%,吧)毛利率分别大幅提升7个和3个百分点,幅度高达30%、24%,如果不是钢材价格上涨不利影响,毛利提升幅度可能更大;由于外币负债和远期汇兑收益的正向贡献,财务费用为巨额负数,使公司费用率为负数;尽管两家公司税率都大幅上升,净利率仍然分别提升了10个和5个百分点。

振华和中集的收入、利润增长并不理想。由于传统业务全球市场份额已经很高,增速趋缓,基数较大,两家公司一季度的增速远低于机械行业平均;主要原材料钢材价格大幅上涨引起毛利率大幅下降,两家公司都在2个百分点左右,不利影响较为明显;振华港机(15.52,0.00,0.00%,吧)此前享受10%优惠税率,08年税率将至少提升到15%。受多个不利因素影响,虽然两家公司费用率同比都有较大幅度下降,但净利润增长不理想,中集集团(15.53,-0.22,-1.40%,吧)受股票投资负收益拖累表现尤其明显,振华港机受远期合约及外债汇兑收益影响对冲部分不利因素。

能源、采矿、环保设备板块公司差异较大,太原重工(30.00,0.00,0.00%,吧)、天地科技、龙净环保(18.02,-0.44,-2.38%,吧)表现较好。太原重工收入增33%,毛利率持平,费用率下降带动净利润增长77%,增幅大幅高于收入。该公司新产品试制和技术开发费用投入较大,以150%比例税前扣除,实际税负很小,一季度这种情况仍然持续。公司毛利不高,近几年随规模扩张一直处于提升趋势中,今年一季度受钢材价格上涨影响提升幅度变小。天地科技一季度占全年比重不大,参考意义不强,不过毛利率、净利率提升的趋势较为明显。龙净环保收入稳定增长20%,毛利率、费用率、税率都基本维持去年水平,钢材、税率的不利因素对公司的影响都不是很大,净利润增长25%,超出我们前期预期。

机床板块景气度较高,不利影响全部消化。主要企业昆明机床、秦川发展(13.30,0.00,0.00%,吧)的收入增长都在50%以上,费用率下降,税率虽然增加,但净利润增速仍非常可观。天马股份收购齐重数控以后合并收入大幅增长179%,但整体毛利下降、费用率大幅上上,净利润率是下降的,由于收入增加较多,净利润增幅也相当可观。

3.近期投资思路

回顾行业主要公司一季度的表现,钢材涨价的负面影响比较明显,不过,影响幅度低于我们前期报告预期。企业通过多种方式对冲了钢价的上涨,比如成本管理、规模效应、产品提价等。工程机械类公司受影响比较明显,多数企业都对产品进行了提价,如山推、厦工、柳工(28.70,0.00,0.00%,吧)、合力等。柳工和安徽合力(18.78,-0.22,-1.16%,吧)提价的时间在3月底4月初,一季度受益不大,二季度提价效应会逐渐显现,我们建议关注这两家公司毛利提升趋势。对于钢价的未来走势,近期争议仍然较大,参照钢价年的走势,从两年的时间区间看,钢价回落应该是趋势性的。如果钢价回落,景气度与国内投资相关度低的子行业受益较大,比如造船、太原重工(30.00,0.00,0.00%,吧)、振华、中集等。

所得税率的上升是我们以前没有足够重视的因素,这也是很多公司表现低于预期的主因之一。机械行业很多公司享受高科技企业、出口企业、合资企业等方面的税收优惠,新税法实行后,税率统一为25%,极个别企业保持15%税率。有些高科技企业需要国家重新认证,一季度按25%预缴所得税,估计这类企业在下半年获得政策的可能性比较大,会对前几个季度的业绩进行修正,这类公司主要是安徽合力、中联重科(42.18,0.00,0.00%,吧)、三一重工(38.15,-0.84,-2.15%,吧)。

尽管有多种不利因素,造船、机床等高景气行业的收入、利润增幅仍然相当可观。我们一直坚持强调机械行业的景气并非线性,细分行业景气高涨时期,业绩的增幅往往远超分析师预期。我们认为机床和造船行业正处于这种高景气状态,正如2007年的工程机械行业的景气,建议增持两个板块的优质公司,并耐心持有,这类公司主要是昆明机床、秦川发展、天马股份、广船国际(37.00,-0.60,-1.60%,吧)、中国船舶(119.49,-2.01,-1.65%,吧)。

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